川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂日前接受中國證券報記者采訪時表示，預計物價水平會在通脹預期下繼續(xù)溫和性上漲，但穩(wěn)物價政策的出臺已有階段性效果，總體能使物價保持在全年調(diào)控目標以內(nèi)。目前的大宗商品上漲仍是結(jié)構(gòu)性的，當前需求不能支撐大宗商品達到“超級周期”。
同時，經(jīng)濟基本面不足以支撐貨幣環(huán)境收緊。貨幣政策大概率繼續(xù)保持穩(wěn)健中性，通過將流動性管理工具與金融監(jiān)管政策相互配合，以達到穩(wěn)杠桿、防風險目的。金融監(jiān)管大概率會成為今年重要的政策主線之一。
全年物價有望保持在目標內(nèi)
中國證券報：近期全球主要大宗商品價格顯著上漲，對國內(nèi)物價會產(chǎn)生哪些影響?
陳靂：今年以來，大宗商品價格迎來上漲熱潮。主要工業(yè)原材料螺紋、熱卷、銅等自年初均已上漲約30%。大宗商品價格的持續(xù)上漲，首先帶來的是全球通脹預期升溫。4月份，我國制造業(yè)PMI主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為66.9%和57.3%，處于相對高位。但從CPI相關(guān)數(shù)據(jù)來看，當前數(shù)據(jù)卻處在較低位置。
大宗商品價格上漲的同時，出現(xiàn)CPI和PPI數(shù)據(jù)背離特殊現(xiàn)象，是當前通脹預期抬升、我國經(jīng)濟走向常態(tài)、生產(chǎn)端持續(xù)受限三重因素共同作用的結(jié)果。
首先，國際物價保持上漲態(tài)勢，主要原因是世界經(jīng)濟在不斷復蘇，以及美國總統(tǒng)推出4萬億美元刺激計劃直接導致美元的流動性泛濫。從國內(nèi)來看，我國一季度CPI指數(shù)僅為0.4%。一是我國經(jīng)濟率先復蘇恢復生產(chǎn)，已經(jīng)取得不錯的經(jīng)濟成績;二是豬肉產(chǎn)量供給不斷增加，導致價格下降，對CPI指數(shù)上漲形成較大阻力。結(jié)合PPI和當前豬肉價格在CPI所占的比重，可以說目前國內(nèi)物價已經(jīng)出現(xiàn)一定程度上漲。
其次，碳中和目標對生產(chǎn)資料供給端的限制增多。在限產(chǎn)、環(huán)保等政策限制下，國內(nèi)鋼鐵、煤炭、工業(yè)金屬等加工品的下游持續(xù)旺盛的需求無法得到供給滿足，加速生產(chǎn)資料價格上漲。
當前我國物價走勢客觀上會受到外部因素影響，但這種傳導影響總體上是有限的、可控的。主要因為我國有強大的國內(nèi)市場支撐，經(jīng)濟發(fā)展有足夠韌性和潛力，同時有充足的宏觀政策空間，物價平穩(wěn)運行和調(diào)控具有堅實基礎(chǔ)。因此，預計后市物價水平會在通脹預期下繼續(xù)溫和性上漲，但目前政府出臺多項維穩(wěn)物價的政策已出現(xiàn)階段性效果，總體能夠保持物價在全年調(diào)控目標以內(nèi)。
低利率國際貨幣環(huán)境將持續(xù)
中國證券報：有觀點認為疫情前全球“低通脹、低增長、低利率”的格局會出現(xiàn)變化，你怎么看?
陳靂：首先，從國際市場環(huán)境來看，當前美國疫情形勢仍嚴峻，財政政策多方面發(fā)力，例如針對就業(yè)的短期救濟，包括提供相應失業(yè)補助和對部分企業(yè)提供貸款;推行更加結(jié)構(gòu)化的稅收，通過稅收政策調(diào)節(jié)收入分配的同時，有效彌補了財政缺口。此外，美國總統(tǒng)還計劃斥資2萬億美元用于建立現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施和清潔能源，以此來增加就業(yè)。
在利率政策層面上，考慮到美國2021年疫情嚴峻、經(jīng)濟低迷，預計今年大概率仍將維持低利率貨幣寬松環(huán)境。低利率的國際貨幣政策仍將持續(xù)。
目前的通脹是相對溫和的、可控的。從大宗商品價格持續(xù)上漲，基礎(chǔ)工業(yè)終端需求增加的大趨勢看，預計當前的經(jīng)濟基本面和貨幣環(huán)境并不足以支撐通脹壓力大幅增長，但也要防范。全球貨幣流動性泛濫和當前較寬松的貨幣政策，盡管在數(shù)據(jù)上對通脹增長影響不強烈，但整體上對居民生活的影響還是存在的。目前仍需防范CPI和PPI大幅度背離可能帶來的影響。
在經(jīng)濟增長上，短期內(nèi)并不具備經(jīng)濟大幅增長的支撐因素。當前的就業(yè)形勢并沒有明顯改善，部分小微企業(yè)經(jīng)營困難，導致消費和物價低迷。2020年1月至10月全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1009萬人，較去年同期少增184萬人。此外，在基建、房地產(chǎn)投資和出口方面，當前經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)還不夠牢固，未來出口方面的外部需求隨著國外疫情的逐步好轉(zhuǎn)也將逐漸縮小，總體上經(jīng)濟仍將保持低增長狀態(tài)。
中國證券報：原材料價格不斷上漲，我國供應鏈應如何穩(wěn)健應對?
陳靂：當前海外疫情反復導致全球大宗商品供應鏈恢復較慢，全球運輸、航運受到影響;另外，全球央行過快收緊貨幣的政策預計將延后。疊加當前商品需求持續(xù)旺盛，供給緊俏的因素下，做好供應鏈的管理和風險控制十分重要。
首先，在海外供應鏈上，我國面臨國際上多維度壓力。疫情層面，海外疫情不斷反復，例如印度在礦物領(lǐng)域云母產(chǎn)量居世界第一，尤其是在優(yōu)質(zhì)白云母領(lǐng)域。這意味著印度疫情持續(xù)擴散有可能會為相關(guān)資源品提供較好的漲價窗口。當前資源國疫情“第二波”抬頭，疊加全球“低利率、強刺激”的寬松環(huán)境，造成2021年大宗商品結(jié)構(gòu)性漲價。
其次，在外圍環(huán)境方面，如果經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化，眾多大宗商品的供應會受到一定程度限制，其中包括鐵礦石、焦煤、鋰礦、鋁礦等多種核心工業(yè)原材料。
在這樣的背景下，我國就需要在國內(nèi)供給上下功夫，保供穩(wěn)需。
具體而言，宏觀政策上可以繼續(xù)推行取消出口退稅政策，加大國內(nèi)供給;大力推進“新基建”，“新基建”兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給。
在企業(yè)和市場層面，需要加大相關(guān)供應鏈管理，第一，從成本入手，切實降低成本。平均而言，采購成本占到了產(chǎn)品單位成本的40%至60%左右，采購成本比例將隨著核心能力的集中和業(yè)務(wù)外包比例的增加而增加，因而供應商直接關(guān)系到產(chǎn)品的最終成本。
第二，要重視提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低庫存。減少庫存壓力使制造商將前端庫存轉(zhuǎn)嫁給供應商，這樣不利于合作伙伴關(guān)系的建立。供應商管理可以進行協(xié)調(diào)庫存管理。
第三，可以嘗試縮短交貨期。80%的產(chǎn)品交貨期是由供應商決定的，縮短產(chǎn)品交貨期應從源頭做起。
第四，企業(yè)應牽頭來集成制造資源。信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展為現(xiàn)代制造企業(yè)跨區(qū)域跨行業(yè)、實現(xiàn)信息技術(shù)的實時傳遞與交換提供了必要條件。
金融監(jiān)管是全年重要政策主線之一
中國證券報：此輪大宗商品價格上漲，將如何影響我國貨幣政策?
陳靂：在當前大宗商品的持續(xù)過熱、通脹預期上行的背景下，我國貨幣政策主要任務(wù)是在保證經(jīng)濟復蘇的前提下，控制通脹。之前較寬松的貨幣環(huán)境可以適當收緊，但要有一個過程。
當前時點下，大宗商品在海內(nèi)外多種因素的共同作用下迎來結(jié)構(gòu)性大漲，經(jīng)濟增速逐漸回歸正常，但海外風險因素和國內(nèi)就業(yè)數(shù)據(jù)仍不容樂觀。因此，貨幣政策大概率繼續(xù)保持穩(wěn)健中性，通過將流動性管理工具與金融監(jiān)管政策相互配合，以達到穩(wěn)杠桿、防風險的目的。
如前所述，經(jīng)濟基本面不足以支撐貨幣收緊，貨幣政策宜保持觀察。總量層面，結(jié)構(gòu)性寬松和結(jié)構(gòu)性收緊并存，長期趨于正常化，社融、M2增速逐步回落。狹義流動性層面，央行要重點把握好貨幣供給總閘門，來保持流動性“不缺不溢”，在這種情況下，預計資金面仍將維持緊平衡。廣義流動性層面，去年年末信用擴張周期迎來拐點(流動性拐點)，2021年社融、M2增速將向“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速+合理加點”回歸。結(jié)構(gòu)層面，流動性應該精準投向基建和實體經(jīng)濟，尤其是受疫情影響嚴重的行業(yè)、中小微、民企、制造業(yè)、高新技術(shù)等領(lǐng)域。
此外，金融監(jiān)管的重要性不容忽視，大概率會成為2021年重要的政策主線之一。因為只有抓好金融監(jiān)管，才能切實做好穩(wěn)杠桿、防風險。貨幣政策只有在與宏觀審慎管理雙支柱體系下，流動性管理工具與金融監(jiān)管政策相互配合下，宏觀杠桿率才能實現(xiàn)基本穩(wěn)定，從而防范化解重大金融風險。同時，當前的市場壟斷現(xiàn)象明顯，需要通過監(jiān)管的力量，來強化反壟斷和防止資本無序擴張，將金融創(chuàng)新納入審慎監(jiān)管，合理控制杠桿，反對不正當競爭。
中國證券報：新的大宗商品“超級周期”是否會來臨?后續(xù)會如何演變?
陳靂：關(guān)于此輪大宗商品是否迎來真正的“超級周期”，在探討之前需要明確一個問題，就是真正驅(qū)動此次上漲的究竟是“周期”，還是“疫情拖累”?
關(guān)于該問題，最本質(zhì)的就是需求是否真正得到“有效增加”。疫情后時代的經(jīng)濟數(shù)據(jù)華麗，但結(jié)合當前基建、就業(yè)、經(jīng)濟增長等數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，相比疫情前，數(shù)據(jù)并未有實際增長，同時仍存在各種海內(nèi)外的風險因素。換言之，本次上漲背后是供給在渠道、供應鏈、生產(chǎn)等多方面的受限，而有效需求并未增加特別多。
放到細分品種上來，農(nóng)產(chǎn)品中的玉米全球價格上漲。美國玉米的現(xiàn)貨價格甚至突破新的高點。其實農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格早已與國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)發(fā)生背離，主要原因是海外供給緊張。當前美洲大陸的惡劣天氣不斷加劇，而巴西也正遭受旱災沖擊，近期巴西正在積極進口玉米來平抑國內(nèi)的需求短缺。正如我們之前對農(nóng)業(yè)板塊進行展望中說的，當前通脹預期主要體現(xiàn)在大宗商品的資源類板塊上，但若通脹真的來臨，最后必將傳導至消費端，最后反應為物價上漲，相關(guān)板塊有望受益。我國是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國和用種大國，農(nóng)作物種業(yè)是國家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性核心產(chǎn)業(yè)，中央將種子問題列入八大需要解決的目標，種子也面臨海外“卡脖子”問題，需要解決。
所以我們看到，當美國出口農(nóng)產(chǎn)品價格上漲時，中國農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅明顯回落;而且中國的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格與國內(nèi)期貨的漲幅在4月也發(fā)生了背離。這種背離很大程度是由于供需矛盾下對天氣炒作造成的，如果在供給矛盾緩解后，相關(guān)炒作現(xiàn)象也會結(jié)束。
工業(yè)金屬和稀有金屬中，鋁、銅、鐵礦石等當前的供給擾動因素較大，國內(nèi)限產(chǎn)限能、碳中和環(huán)保政策的不斷落實，外加海外市場的相關(guān)限制在供給上嚴重限制了產(chǎn)量。我們之前提到，鋼鐵板塊表現(xiàn)良好，主要上漲邏輯來自于“順周期漲價+通脹預期”，當前全球通脹預期較明確，資金對于風險資產(chǎn)的偏好有所加強，大量資金從債市流向具備一定抗通脹屬性的資產(chǎn)，大宗商品價格持續(xù)走高，為鋼鐵板塊上漲奠定了基礎(chǔ)。同時，“碳中和”預期帶動市場對鋼鐵煤炭等減產(chǎn)的預期，節(jié)能減排一定程度上使供給端收緊。
但回到有限需求上來，目前基建、地產(chǎn)在疫情后時代的發(fā)展情況還未能超過疫情前的水平;新能源汽車的高速發(fā)展確實未來對銅等金屬品種有需求，但和當前有效需求關(guān)系不大。因此，從這個角度來講，目前的大宗商品價格上漲仍是結(jié)構(gòu)性的。
關(guān)于后市走勢，首先，對于全球定價的商品，并沒有達到期貨反映的程度，當前仍然主要是流動性的預期在起作用。比如“黑色系”商品，國內(nèi)的流動性不足以支撐漲價，主要看國內(nèi)地產(chǎn)、基建、制造業(yè)的需求積極性。3月數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)新開工面積低于2019年同期水平，但施工、竣工面積處于高位，表明目前主要靠存量項目建設(shè)支撐“黑色系”價格。總體上說，當前需求仍然不能支撐大宗商品達到“超級周期”。
再加上國家層面多次發(fā)聲要調(diào)控大宗商品價格，表明了國家政策對于調(diào)控當前大宗商品價格上漲的決心。按照經(jīng)濟數(shù)據(jù)和未來發(fā)展走勢，預計在后半年國家會通過有效的貨幣政策和基建限產(chǎn)政策調(diào)控國內(nèi)需求，當需求回落后，大宗商品的相關(guān)漲價潮將有所緩解。
