5月接近尾聲，券商中期策略也于近日陸續(xù)發(fā)布。上半年表現(xiàn)突出的順周期行業(yè)成為各大機構熱議的焦點，從策略內容來看，有機構指出未來周期邏輯將階段性淡化，后續(xù)波動可能加劇;也有機構認為，需求支撐下，周期行業(yè)短暫回調并未改變其整體趨勢。對于下半年投資邏輯，不少機構認為市場仍存結構性機會，其中的低估值板塊則是關注重點。
順周期投資分歧顯著
在全球大宗商品出現(xiàn)共振調整與國內應對上游資源品漲價政策的雙重壓制下，國內周期品開始出現(xiàn)調整。過去一周，鋼鐵、煤炭、有色、化工等順周期板塊經歷了明顯回調。同花順數(shù)據(jù)顯示，以申萬二級行業(yè)指數(shù)作為衡量標準，盡管鋼鐵、有色、煤炭等板塊年內漲幅已經超過10%，但從近3日來看，鋼鐵指數(shù)下跌4.18%，煤炭開采指數(shù)下跌4.44%，石油化工指數(shù)下跌幅度也達到3.54%，短期回調趨勢凸顯。
值得注意的是，在日前陸續(xù)發(fā)布的券商中期策略中，對于順周期板塊的行情是否能夠延續(xù)、下半年投資路徑如何，各大機構出現(xiàn)了分歧。有機構指出目前周期板塊已經見頂，后續(xù)波動可能加劇，存量資金也將從周期板塊擴散。中金公司指出，周期行情后續(xù)可能波動加大、結構分化。原因之一為上游原材料的漲價已經持續(xù)了較長時間，而并非今年才開始，漲幅已經較大;除此之外，下游需求并非強勁，而政策不確定性也已開始上升。
中信證券策略團隊也表示，今年以來商品價格過快上漲已經開始對經濟預期產生負面擾動，反過來制約了商品漲價的持續(xù)性。政策的及時應對也有效抑制了短期投機行為，能夠緩解商品過快上漲趨勢。在此背景下，周期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從周期板塊擴散至高彈性板塊。
不過，在部分機構看來，需求邏輯之下，當前短暫回調并未改變周期行業(yè)的整體趨勢。野村東方國際證券指出，本周鐵礦石、滬銅等期貨價格累計下跌6.25%和4.04%，上游資源行業(yè)的股價也遭受了較大調整。然而在國內經濟仍處于擴張區(qū)間的背景下，海外受疫情困擾國家的需求仍有望進一步拉動中國出口，且海外寬松的流動性環(huán)境也更有利于國內下游行業(yè)轉嫁原材料漲價壓力。當前風格切換“折返跑”未改變市場短期的反彈趨勢，周期或成長行業(yè)短期的調整易成為較好的反彈介入機會。
開源證券則表示，在復蘇后期，中下游企業(yè)的增量利潤往上分配是必然關系，未來需求邏輯將接替供給邏輯，成為中上游周期股的重要驅動。在其看來，銀行、保險、建筑等板塊將成為周期行情展開的主攻方向，而對于中上游鋼鐵、煤炭、鋁和化工品等品種，行情同樣遠未結束。
中銀證券也指出，本輪周期，除了總需求擴張外，全球碳中和供給限制以及周期龍頭重視股東回報，分紅和回購明顯增加為商品上漲的持續(xù)性和幅度提供重要助力，周期股估值擴張也因此打開。通過對比全球資源龍頭，A股的周期龍頭定價合理，伴隨著行業(yè)高景氣與定價權的提升，未來估值有進一步擴張的空間。因而，繼續(xù)看好周期行業(yè)在下半年的表現(xiàn)。
低估值、結構性策略成機構共識
盡管在順周期領域的投資存在分歧，在各大券商的中期策略報告中，低估值、結構性的策略卻成為一致共識。
中金公司表示，當前注重估值、產業(yè)鏈位置及催化因素，結合估值及景氣程度綜合判斷可關注泛消費領域中議價能力偏強、盈利壓力較小、景氣程度偏高或者改善的板塊，如汽車、家電、輕工家居、醫(yī)療、食品飲料等，以及保持高景氣的半導體等科技硬件、新能源汽車產業(yè)鏈中上游等。
開源證券認為，去年疫情影響下的估值極端分化繼續(xù)面臨回歸。拉長區(qū)間看，無論是績優(yōu)股指數(shù)與紅利指數(shù)，還是成長指數(shù)與價值指數(shù)之間的估值差，依然處于歷史均值加兩倍標準差以上，而小盤股相較大盤股的估值差依然處于歷史最低水平附近。
從具體行業(yè)來看，國泰君安指出，科技成長兼具分子端盈利亮點與高性價比。其指出，相較周期價格預期拐點出現(xiàn)，消費板塊盈利端增長的相對平穩(wěn)，當前卻對應科技成長龍頭由行業(yè)景氣及政策紅利驅動下內生高增階段的逐步起勢。從行業(yè)間對比來看，科技成長板塊依舊具備景氣分位的相對優(yōu)勢。結合近期電子、電新等行業(yè)盈利預測的上調背景，本輪由凈利率驅動的科技成長最有可能在總量盈利回落中脫穎而出。而在估值性價比方面，當前PEG(市盈率相對盈利增長比率)低于1的高增長賽道則集中于新能源車動力電池等多個領域。
方正證券策略首席分析師胡國鵬建議，后市聚焦高景氣與低估值板塊。市場高低估值切換仍在繼續(xù)，低估值行業(yè)下半年有望進一步估值修復，其中包括銀行、房地產、煤炭、鋼鐵、建材等;而高估值的食品飲料、新能源等行業(yè)估值調整壓力較大。
(記者 羅逸姝)
