在最新信貸工作座談會(huì)提出“要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”的背景下，盡管居民信貸持續(xù)低迷，但市場(chǎng)對(duì)2023年信貸開門紅預(yù)期依舊較強(qiáng)，在去年末跌至9.6%的社融存量增速也有望觸底反彈。
在2023寬信用的政策目標(biāo)下，隨著1月出爐的中期借貸便利（MLF）和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）連續(xù)第5個(gè)月保持不變，市場(chǎng)對(duì)下一步降息空間存在不同預(yù)期。
社融增速有望觸底反彈
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盡管2022年12月金融數(shù)據(jù)總量偏弱，但是企業(yè)端信貸表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)預(yù)期2023年信貸融資有望持續(xù)發(fā)力。
瑞銀證券預(yù)計(jì)，2023年信貸增速小幅上升。
該機(jī)構(gòu)指出，如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中的定調(diào)，預(yù)計(jì)政府或會(huì)繼續(xù)推升信貸穩(wěn)增長(zhǎng)，包括加大對(duì)基建項(xiàng)目、小微企業(yè)、創(chuàng)新和綠色經(jīng)濟(jì)的信貸支持。就房地產(chǎn)而言，監(jiān)管已出臺(tái)多種政策措施加大對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商和“爛尾樓”項(xiàng)目的融資和信貸支持，并可能進(jìn)一步放松房地產(chǎn)信貸提振房地產(chǎn)需求。朝前看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為房地產(chǎn)相關(guān)的信貸需求可能有所改善，基建和制造業(yè)相關(guān)的信貸需求可能溫和放緩，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速重啟，今年消費(fèi)有望反彈，帶動(dòng)相關(guān)信貸需求好轉(zhuǎn)。瑞銀同時(shí)預(yù)計(jì)，一般公共預(yù)算赤字率和地方政府專項(xiàng)債新增限額會(huì)小幅擴(kuò)大。因此，2023年信貸穩(wěn)健增長(zhǎng)9.8%-10%左右，略高于2022年的9.5%增速。
國(guó)信證券則認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)“拐點(diǎn)”將至。該機(jī)構(gòu)指出，伴隨經(jīng)濟(jì)從“強(qiáng)預(yù)期”向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)換和今年財(cái)政“加力提效”，信貸融資有望持續(xù)發(fā)力，直接融資和政府債券貢獻(xiàn)也將逐步轉(zhuǎn)正。此外，“寬信用”政策力度持續(xù)加碼，在1月10日召開的信貸工作座談會(huì)上，央行要求信貸投放“適度靠前發(fā)力”，并通過“資產(chǎn)激活”、“負(fù)債接續(xù)”、“權(quán)益補(bǔ)充”和“預(yù)期提升”改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表。
安信證券同樣認(rèn)為，社融底部或已顯現(xiàn)。
該機(jī)構(gòu)指出，結(jié)合1月7日郭樹清訪談?dòng)涗浖?月10日由人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開的主要銀行信貸工作座談會(huì)，預(yù)計(jì)2023年一季度信貸工作重點(diǎn)仍在于政策性金融工具發(fā)力、支持房企融資需求、擴(kuò)大居民消費(fèi)。當(dāng)前疫情沖擊高峰已過，房地產(chǎn)融資與基建政策加快落地，且近期部分地方政府專項(xiàng)債正加快啟動(dòng)發(fā)行，并且額度較去年有所增加，社融增速有望觸底反彈。
LPR調(diào)降空間幾何
備受關(guān)注的中期借貸便利（MLF）和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）在1月均按兵不動(dòng)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)接下來降息空間的討論。
招商證券認(rèn)為，當(dāng)前調(diào)降MLF的必要性進(jìn)一步提高。調(diào)降MLF后，銀行存款利率的下調(diào)空間將被打開，商業(yè)銀行負(fù)債端成本壓力才會(huì)有實(shí)質(zhì)性釋放。
該機(jī)構(gòu)判斷，MLF調(diào)降或于一季度內(nèi)落地，LPR報(bào)價(jià)也將伴隨調(diào)降，以引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下行的空間。從央行降息邏輯來看，降息的兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)尚未變化：一是需求疲弱背景下，降息有助于擴(kuò)張信貸需求。央行2022年四季度調(diào)查問卷反映，制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)的貸款需求指數(shù)仍低于往年同期水平，說明進(jìn)一步降息刺激仍有空間。二是復(fù)蘇前景不明條件下，降息有利于凝聚共識(shí)、提振市場(chǎng)信心。
東方金誠(chéng)也認(rèn)為，2023年1月MLF利率和LPR報(bào)價(jià)持穩(wěn)不會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行勢(shì)頭，預(yù)計(jì)1月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將續(xù)創(chuàng)歷史新低，新發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款和居民房貸利率也有望延續(xù)小幅下行勢(shì)頭。為支持樓市盡快企穩(wěn)回暖，短期內(nèi)5年期LPR報(bào)價(jià)有下調(diào)空間。該機(jī)構(gòu)判斷一季度余下的兩個(gè)月，5年期以上LPR報(bào)價(jià)仍有可能下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。這將有助于推動(dòng)樓市在年中前后出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖勢(shì)頭。
不過，市場(chǎng)也有不同判斷。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后，部分城市房貸利率下限被實(shí)質(zhì)性取消，短期LPR調(diào)降的必要性降低。考慮到房貸利率報(bào)價(jià)由LPR加點(diǎn)形成，隨著部分城市房貸利率下限被實(shí)質(zhì)性取消，商業(yè)性個(gè)人住房貸款成本將被有效降低。2022年的三輪LPR報(bào)價(jià)下調(diào)中，5月和8月的兩輪均實(shí)現(xiàn)了5年期調(diào)整幅度大于1年期的非對(duì)稱下調(diào)，可見調(diào)降LPR的政策目標(biāo)更多是刺激居民購(gòu)房、購(gòu)車中長(zhǎng)貸需求的回升；隨著房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立，居民購(gòu)房成本或已得到實(shí)質(zhì)性降低，穩(wěn)健的政策基調(diào)下LPR調(diào)降的必要性降低。
不過，明明也指出，從全年寬信用、降成本目標(biāo)的視角來看，居民端預(yù)期不穩(wěn)而融資需求結(jié)構(gòu)偏弱的局面尚未扭轉(zhuǎn)，而海外加息周期放緩后我國(guó)寬貨幣外部制約緩解，疊加央行在近期會(huì)議中對(duì)金融支持實(shí)體表述積極，不排除年內(nèi)后續(xù)時(shí)段MLF降息等寬貨幣發(fā)力下LPR存在下調(diào)空間的可能性。
中銀證券則認(rèn)為，全面MLF降息或難有效解決當(dāng)前寬信用的“痛點(diǎn)”。對(duì)利率敏感的一般工商企業(yè)融資增速已相對(duì)較快，繼續(xù)降息的邊際效果遞減；涉及房地產(chǎn)投、融資的轉(zhuǎn)暖則主要依賴樓市銷售端的改善。隨著央行和銀保監(jiān)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，房貸利率向下彈性增加，具有強(qiáng)化樓市企穩(wěn)的效果。但平均房貸利率繼續(xù)下行或進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行凈息差。房貸利率有下調(diào)空間，可在一定程度上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體融資成本下降。
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