澎湃新聞?dòng)浾?孫銘蔚
(相關(guān)資料圖)
北京時(shí)間2月25日晚間，“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公布了2022年四季度和全年的業(yè)績報(bào)告。一年一度的致股東信也隨之出爐。
“我已經(jīng)投資80年了，比我們國家（美國）壽命的三分之一還長。”巴菲特在股東信中寫道，這位享譽(yù)世界的投資大佬，今年已經(jīng)是92歲高齡。
澎湃新聞?dòng)浾呤崂沓鲞@份“投資圣經(jīng)”的十大看點(diǎn)，一窺“股神”的最新觀點(diǎn)。
看點(diǎn)一：累計(jì)回報(bào)3.79萬倍
依照慣例，2023年的股東信開頭還是伯克希爾的業(yè)績與“美股風(fēng)向標(biāo)”標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對比。
在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引起經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂、通脹飆升、地緣政治動(dòng)蕩等多重不利因素的沖擊下，2022年的標(biāo)普500指數(shù)錄得金融危機(jī)以來的最差年度。這樣的背景下，標(biāo)普500指數(shù)下跌18.1%（含股息），伯克希爾則獲得了4%的正收益，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)。
長期來看，1965-2022年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長率也就是常說的年化收益率為19.8%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的9.5%。而1964-2022年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的3787464%，也就是近3.79萬倍，同期的標(biāo)普500指數(shù)為24708%。
看點(diǎn)二：度過了美好的一年（a good year）
2022年全年，伯克希爾凈虧損228.19億美元，前一年度盈利897.95億美元；營收為3020.89億美元，前一年度為2760.94億美元。
盡管如此，巴菲特在股東信中表示，伯克希爾在2022年度過了美好的一年。
首先是因?yàn)楣綠AAP（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）下的營業(yè)利潤（operating earnings），即不包括持有股票的資本收益或損失，創(chuàng)下了308億美元的紀(jì)錄（約合人民幣2140億元）。
“查理和我專注于這個(gè)營業(yè)利潤，并敦促你也這樣做。如果沒有我們的調(diào)整，GAAP數(shù)字在每一個(gè)報(bào)告日期都會(huì)出現(xiàn)瘋狂的波動(dòng)。尤其是在2022年，它的波動(dòng)是絕不尋常的。”巴菲特寫道，“如果按季度甚至按年度來看，GAAP的收益是100%的誤導(dǎo)。可以肯定的是，在過去的幾十年里，資本收益對伯克希爾來說非常重要，我們預(yù)計(jì)它們在未來幾十年也會(huì)產(chǎn)生積極的影響。但是，媒體經(jīng)常無意識地報(bào)道它們的逐季波動(dòng)，這完全誤導(dǎo)了投資者。”
伯克希爾的另一個(gè)積極進(jìn)展是其收購了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)商Alleghany公司。巴菲特表示，他與該公司的領(lǐng)導(dǎo)者Joe Brandon合作過，Joe對伯克希爾和保險(xiǎn)都很了解。
“Alleghany為我們提供了特殊的價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o可比擬的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠遵循有價(jià)值和持久的投資策略，這幾乎是所有競爭對手都無法做到的。在Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮動(dòng)資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。通過嚴(yán)格的承銷核保，這些資金很有可能實(shí)現(xiàn)零成本。”
據(jù)巴菲特介紹，自1967年收購第一家財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司以來，伯克希爾通過收購、運(yùn)營和創(chuàng)新將浮存金增加了8000倍。雖然在財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有確認(rèn)，但這些浮動(dòng)金對伯克希爾來說是一筆重要非凡的資產(chǎn)。
看點(diǎn)三：“我們是在選擇企業(yè)”
“查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司。”巴菲特寫道。
巴菲特強(qiáng)調(diào)，持有股權(quán)的目的都是對具有長期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。“請?zhí)貏e注意，我們持有公開交易的股票是基于我們對其長期經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具，這一點(diǎn)很關(guān)鍵。”
在巴菲特看來，公開交易市場的一個(gè)優(yōu)勢是，偶爾可以很容易地以極好的價(jià)格買進(jìn)一些極好的企業(yè)。但重要的是要明白，股票交易的價(jià)格往往非常離譜，有可能是高得離譜，也有可能是低得離譜。“有效”市場只存在于教科書中。事實(shí)上，市場上的股票和債券價(jià)格常常令人困惑，投資者的行為通常只有在時(shí)過境遷后才能理解。
巴菲特也承認(rèn)，自己犯了很多錯(cuò)誤。“從結(jié)果來看，我們目前龐大的企業(yè)集合僅包含了少數(shù)具有真正卓越經(jīng)濟(jì)價(jià)值的企業(yè)、許多經(jīng)濟(jì)價(jià)值非常高的企業(yè)以及一大部分普通的企業(yè)。”但與此同時(shí)，他認(rèn)為自己的成績單是合格的，“在伯克希爾58年的運(yùn)營中，我的大部分資本配置決策都不怎么樣。我們令人滿意的業(yè)績來自十幾個(gè)真正正確的決策——大約每五年一個(gè)。”
看點(diǎn)四：始終持有大量現(xiàn)金和美國國債
伯克希爾2022年末現(xiàn)金儲(chǔ)備為1286億美元（約合8946億元人民幣），較2021年末的1440億美元有所下降。
至于未來，巴菲特稱，伯克希爾公司將一直持有大量現(xiàn)金和美國國債以及一系列業(yè)務(wù)。
“我們還將避免任何會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻導(dǎo)致現(xiàn)金流不便的魯莽行為，包括在金融恐慌和前所未有的保險(xiǎn)損失的時(shí)刻。我們的首席執(zhí)行官將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官——盡管他（她）本不必承擔(dān)這項(xiàng)責(zé)任。”巴菲特這樣寫道，“此外，我們未來的首席執(zhí)行官們將有相當(dāng)一部分的凈資產(chǎn)收益是用自己的錢購買伯克希爾股票而獲得的。是的，我們的股東將通過持續(xù)的獲得收益來保證儲(chǔ)蓄和繁榮。”
看點(diǎn)五：股票回購的批評人士是“經(jīng)濟(jì)文盲”
“如果有人告訴你，所有的回購行為都對股東或國家不利，或者對CEO特別有利，此人要么是經(jīng)濟(jì)文盲，要么是一個(gè)巧舌如簧的煽動(dòng)家（這兩個(gè)角色并不矛盾）”，巴菲特在股東信中表示。
由于巴菲特發(fā)現(xiàn)很少有外部機(jī)會(huì)，該集團(tuán)在2021年花費(fèi)了創(chuàng)紀(jì)錄的270億美元進(jìn)行回購。2022年巴菲特的股票回購放緩至約80億美元。
巴菲特指出，2022年，通過伯克希爾的股票回購以及蘋果和美國運(yùn)通的類似舉措，每股內(nèi)在價(jià)值只有很小幅度的增長。伯克希爾通過回購1.2%的公司流通股，直接增加了股東持有的獨(dú)特業(yè)務(wù)組合的權(quán)益。蘋果和美國運(yùn)通的股票回購也在沒有增加其任何成本的情況下，增加了伯克希爾的持股比例。
巴菲特提到，計(jì)算過程并不復(fù)雜：當(dāng)股本數(shù)量減少時(shí)，股東持有的許多企業(yè)的權(quán)益都會(huì)增加。如果回購以增值價(jià)格實(shí)施，每增加一點(diǎn)都有幫助。同樣可以確定的是，當(dāng)一家公司為回購支付過高價(jià)格時(shí)，繼續(xù)持有的股東會(huì)遭受損失。此時(shí)，獲益的只有賣出股票的股東，以及熱情推薦愚蠢購買行為但卻收費(fèi)高昂的投資銀行家。
巴菲特強(qiáng)調(diào)，通過增值回購獲得的收益可以惠及所有股東——在所有方面都是如此。他舉例說：一家當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商有三個(gè)完全知情的股東，其中一個(gè)負(fù)責(zé)管理企業(yè)。如果其中一個(gè)被動(dòng)股東希望將他的權(quán)益賣回給公司，而且價(jià)格對另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力。當(dāng)交易完成時(shí)，這筆交易是否會(huì)損害任何人的利益？這位管理者是否在某種程度上比繼續(xù)持有的被動(dòng)所有者更受偏愛？公眾是否受到了傷害？
看點(diǎn)六：分紅是“秘密武器”
本次股東信中，巴菲特再次提到了股票分紅的重要性。
1994年，伯克希爾完成了對可口可樂的收購。整個(gè)交易先后花了7年時(shí)間，總成本為13億美元。這在當(dāng)時(shí)對伯克希爾來說是一筆非常大的數(shù)目。
巴菲特表示：“1994年我們從可口可樂公司獲得的現(xiàn)金分紅是7500萬美元。到2022年，股息增加到7.04億美元。成長每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定無疑。查理和我只需要兌現(xiàn)可口可樂的季度股息支票。我們預(yù)計(jì)分紅很可能會(huì)繼續(xù)增加。”
美國運(yùn)通的情況大致相同。伯克希爾對美國運(yùn)通的收購基本上是在1995年完成的，同樣耗資13億美元。這項(xiàng)投資的年度股息從4100萬美元增加到3.02億美元。
巴菲特表示，這些股息收益雖然令人滿意，但遠(yuǎn)非壯觀，可它們帶來了股價(jià)的重要收益。“截至年底，我們的可口可樂投資價(jià)值為250億美元，而美國運(yùn)通的投資價(jià)值為220億美元。現(xiàn)在，這兩個(gè)持股分別約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，類似于很久以前的權(quán)重。”
看點(diǎn)七：會(huì)像對待自己的錢那樣對待股東的錢
在股東信中，巴菲特稱，有許多伯克希爾的股東是百萬富豪，還有一些是億萬富豪，但他們從未研究過伯克希爾的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
“有很多伯克希爾百萬富翁，是的，億萬富翁從來沒有研究過我們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。他們只是知道，查理和我——以及我們的家人和親密朋友——繼續(xù)在伯克希爾進(jìn)行非常重要的投資，他們相信我們會(huì)像對待自己的錢一樣對待他們的錢。”巴菲特說，“這是我們可以做出的承諾。”
巴菲特介紹，“查理和我把你在伯克希爾的存款分配給兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先，我們投資于我們控制的企業(yè)，通常是100%的收購。伯克希爾對這些子公司進(jìn)行資本配置，并挑選出負(fù)責(zé)日常運(yùn)營決策的首席執(zhí)行官。”
“在管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是必不可少的。伯克希爾對前者的強(qiáng)調(diào)達(dá)到了一種不同尋常的——有些人會(huì)說是極端的程度。失望在所難免。我們理解商業(yè)錯(cuò)誤；我們對個(gè)人不端行為的容忍度為零。”巴菲特寫道。
第二類所有權(quán)是購買公開交易的股票，“通過購買這些股票，我們被動(dòng)地?fù)碛胁糠謽I(yè)務(wù)。持有這些投資時(shí)，我們在管理方面沒有發(fā)言權(quán)。”
看點(diǎn)八：搭上了“美國順風(fēng)” (American tailwind）
巴菲特將他過去幾年的成功歸功于美國經(jīng)濟(jì)的韌性，他表示：“沒有伯克希爾，美國也會(huì)做得很好，但反過來就不一樣了。”
巴菲特稱，伯克希爾很高興支付大量稅款，因?yàn)槎嗄陙碓摴緩摹懊绹橈L(fēng)”中獲得了好處。
巴菲特表示：“我已經(jīng)投資80年了，超過了我們國家歷史的1/3。盡管我們的公民有自我批評和自我懷疑的傾向，甚至可以說是熱情，但我還沒看到長期做空美國有意義的時(shí)候。”
截至2022年底，伯克希爾是8家巨頭的最大股東：美國運(yùn)通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。除這8家標(biāo)的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（簡稱伯靈頓北）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源 92%的股份，每家的收益均超過30億美元（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）。
“如果這兩家公司公開上市，它們將被收錄進(jìn)那500家公司中（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）。總的來說，我們的10家控股和非控股的巨頭使伯克希爾公司比任何其他美國公司都更廣泛地與本國的經(jīng)濟(jì)未來保持一致。”巴菲特寫道。
看點(diǎn)九：沒有什么比擁有一個(gè)偉大的合作伙伴更好
在股東信中，巴菲特大贊合作伙伴查理·芒格稱，沒有什么比擁有一個(gè)偉大的合作伙伴更好。信中，巴菲特大量引用了芒格的金句：
1.世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們的表現(xiàn)不如耐心的投資者。
2.如果你看世界的方式不同，那就像是通過扭曲的鏡頭來判斷事物。
3.我只想知道我會(huì)死在哪里，所以我永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。還有一個(gè)相關(guān)的想法：盡早寫下你想要的訃告——然后據(jù)此行事。
4.如果你不在乎你是否理性，你就不會(huì)努力。那么你將保持非理性并得到糟糕的結(jié)果。
5.耐心是可以學(xué)習(xí)的。注意力持續(xù)時(shí)間長，能夠長時(shí)間專注于一件事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢。
6.你可以從死人身上學(xué)到很多東西，學(xué)習(xí)你欽佩和厭惡的死者。
7.如果你能游到適合航海的地方，就不要在正在下沉的船上拋錨。
8.一個(gè)偉大的公司在你不在之后繼續(xù)工作；一家平庸的公司不會(huì)那樣做。
9.沃倫和我并不關(guān)注市場泡沫。我們尋找好的長期投資，并頑固地長期持有它們。
10.Ben Graham說：“日復(fù)一日，股市是一臺投票機(jī)；從長遠(yuǎn)來看，它是一臺稱重機(jī)。”如果你不斷地制造更有價(jià)值的東西，那么一些聰明的人就會(huì)注意到它并開始購買。
11.投資沒有100%確定的事情。因此，杠桿的使用是危險(xiǎn)的。一串奇妙的數(shù)字乘以零將永遠(yuǎn)等于零。不要指望一夜暴富。
12.然而，你不需要擁有很多東西就可以致富。
13.如果你想成為一個(gè)偉大的投資者，你必須不斷學(xué)習(xí)。當(dāng)世界變了，你必須改變。
14.幾十年來，沃倫和我一直痛恨鐵路股，但世界發(fā)生了變化，美國終于擁有了四條對美國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識到這一變化，但遲到總比不到好。
最后，巴菲特補(bǔ)充了查理的兩句話，幾十年來一直是他決定的關(guān)鍵：“沃倫，多想想。你很聰明，我是對的。”
巴菲特還表示，會(huì)在查理的名單上添加一條自己的規(guī)則：找一個(gè)非常聰明的高級合作伙伴——最好比你年長一點(diǎn)——然后非常仔細(xì)地聽他說什么。
看點(diǎn)十：5月5日股東大會(huì)見
股東信的最后，巴菲特透露，伯克希爾將于5月5日至5月6日在奧馬哈舉行年度股東大會(huì)。
每年的5月份，數(shù)以萬計(jì)的投資人都會(huì)來到美國內(nèi)布拉斯加州小城奧馬哈，聆聽巴菲特和芒格對該公司業(yè)務(wù)和投資狀況的看法。
“周五，大門從中午一直開到下午5點(diǎn)，我們的糖果柜臺共賣出2690份。周六，在早上7點(diǎn)到下午4點(diǎn)30分之間，喜詩又登記了3931筆交易，盡管在9個(gè)半小時(shí)的營業(yè)時(shí)間中有6個(gè)半小時(shí)發(fā)生在我們的電影和問答環(huán)節(jié)限制了商業(yè)客流的時(shí)候。”巴菲特在股東信中回顧了2021年股東大會(huì)時(shí)喜詩糖果售貨亭銷售的盛況，每分鐘約有10筆銷售，共計(jì)賣出11噸營養(yǎng)花生糖和巧克力，兩天內(nèi)銷售額達(dá)約40萬美元，“101年以來，消費(fèi)的模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)變化。在福特T型車時(shí)代賣喜詩糖的方法，今天一樣管用。”
“畢竟，除了喜詩的糖果，還有什么能解釋查理和我能活到99歲和92歲呢？”巴菲特開玩笑說。
