證券時報記者 安仲文
投資“鄙視鏈”真實地存在于許多領(lǐng)域，包括公募基金。
在學(xué)院風(fēng)濃厚的公募行業(yè)，基金經(jīng)理賺以茅臺為代表的一線品種的錢，似乎在價值上完全碾壓了那些“名不見經(jīng)傳”的投資。不過，最近公募行業(yè)誕生了一只超級牛基，似乎又重申了“好公司”與“好股票”的差別——投資并非只有一條路可做正確的選擇，認(rèn)清假象、低位參與并及時退出，其實也是一種不錯的策略。
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超級牛基起于“鄙視鏈”
截至今年一季度末，公募?xì)v史上又誕生了一只超級牛基——上海一家小公募旗下混合型基金產(chǎn)品，其凈值已接近4元，該產(chǎn)品很可能還創(chuàng)造偏股型公募史的傳奇——連續(xù)6年盈利，使得該基金在5個完整年度內(nèi)規(guī)模增長達(dá)到18倍。
有意思的是，該基金的持倉可能會觸及基金業(yè)內(nèi)普遍流傳的“鄙視鏈”。坊間曾有這樣的趣談，“炒房看不起炒股的，炒股看不起炒幣的”，凸顯認(rèn)知程度和理解范圍特點的投資“鄙視鏈”，于公募基金行業(yè)也大抵如此存在。
證券時報記者注意到，上述上海小公募公司的基金產(chǎn)品，其持倉風(fēng)格在學(xué)院風(fēng)濃厚的公募行業(yè)中具有許多基金經(jīng)理所謂的“野路子”特點。截至2022年末，該基金所持有的十大重倉股，在經(jīng)歷最近3個月的市場反彈后，各只股票依然清一色低于50億元市值，且超過半數(shù)低于30億元，而在許多基金經(jīng)理看來，低于30億元市值的股票，基本面或存在“重大瑕疵”。
根據(jù)基金定期報告顯示，操盤該產(chǎn)品的基金經(jīng)理已經(jīng)連續(xù)數(shù)年維持類似操作，個股的“名不見經(jīng)傳”是其持倉買入的主要特點。這一反常規(guī)的操作手法，卻令這只產(chǎn)品成為公募?xì)v史上的一只超級牛基——自2017年11月中旬成立以來，基金經(jīng)理接近6年的任職時間里回報率高達(dá)2.73倍。
長期持倉“鄙視”靈活操作
連續(xù)性的年度盈利，意味著基金經(jīng)理需要每年都對核心股票池進(jìn)行選股、換倉操作，這也是讓基金經(jīng)理滋生股票“鄙視鏈”的要點。
在證券時報記者的多次采訪中，許多基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)投資核心在于買入“好公司”，同時要堅持長期投資，不要過度關(guān)注短期的股價波動，而是要看重優(yōu)質(zhì)龍頭股的遠(yuǎn)期價值。這一理念體現(xiàn)在基金經(jīng)理的持倉中，最典型的現(xiàn)象就是重倉買入白酒龍頭，并且每一年都幾乎保持不變。
上述投資理念帶來的結(jié)果是，由于A股市場每年都存在風(fēng)格變化，若每年的持倉大致相似，基金經(jīng)理的年度凈值將出現(xiàn)巨大的波動，經(jīng)常有一年盈利豐厚，又有一年虧損不小，類似2022年重倉白酒的基金，已給持有人帶來了深刻的體會。
平安基金研究總監(jiān)張曉泉認(rèn)為，研究不該止步于找到好公司，在一個有效市場上，必勝的選股公式也并不存在。很多時候，好公司約等于好股票，但也有一些時候，虧錢就是因為太相信好公司而忽略了其高估值的風(fēng)險。
“‘鄙視鏈’是否定投資的核心意義，我不認(rèn)可在茅臺上賺錢就特別有成就感，而在小股票或題材股上賺錢就不是賺錢的看法。”深圳一位基金經(jīng)理反思了過去幾年的操作后認(rèn)為，驅(qū)動股價上漲的因素是很復(fù)雜的，包括金融行為學(xué)、情緒以及技術(shù)面等，許多基于技術(shù)驅(qū)動的量化基金甚至根本不在乎買的是什么股票。
對于許多不走尋常路的基金經(jīng)理而言，索羅斯的名言“認(rèn)清假象，并且在假象被揭穿前離開”，直接體現(xiàn)在了價格的交易策略上，比如知名基金經(jīng)理王亞偉的經(jīng)典一戰(zhàn)。作為曾經(jīng)的頂流公募基金經(jīng)理，王亞偉管理的基金曾重倉持有東方金鈺，這只股票一年漲幅接近4倍，而在十年后的今日，該股已經(jīng)退市，但這對在謊言揭穿前離開的基金經(jīng)理而言，已沒有任何意義。
好公司不等于好股票
正如炒幣被認(rèn)為是“傻瓜”，散戶投資股票也經(jīng)常被市場外人士認(rèn)為是“不務(wù)正業(yè)”，基金經(jīng)理因持倉股票的品類差異而導(dǎo)致的“鄙視鏈”，也真實地存在于現(xiàn)實當(dāng)中。
“有的基金經(jīng)理愿意去賭那些亂七八糟的股票，這有什么投資價值？擊鼓傳花的游戲而已。”深圳一家大型合資基金公司的資深基金經(jīng)理接受證券時報記者采訪時曾直言，真正的投資是買入那些獲得優(yōu)勢市場地位、具有市場話語權(quán)的藍(lán)籌股。
當(dāng)時A股市場正直互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)潮躍起，其形勢堪比今日的人工智能行情，但上述資深基金經(jīng)理所管基金產(chǎn)品堅持重倉貴州茅臺、瀘州老窖，因此在2013年度的行情中業(yè)績排名嚴(yán)重落后，該基金經(jīng)理還未撐到白酒行情到來，已因業(yè)績滑坡離職收場。
“該調(diào)倉時，好公司應(yīng)賣就得賣，不能總是拿著。”張曉泉直言，為投資者持續(xù)賺錢需要克服對“好公司”的崇拜，可持續(xù)的投資回報主要有兩個來源——其一是價格與價值的錯配，市場對公司質(zhì)地的錯誤低估帶來了潛在的優(yōu)厚回報；其二，是企業(yè)創(chuàng)造的價值，這需要通過深入研究基本面，找到公司成長的核心驅(qū)動力，才能真正分享企業(yè)增長的果實。
諾安基金王創(chuàng)練接受證券時報記者專訪時直言，很多人喜歡好公司，但好公司未必意味著好股票，如果好公司并不能匹配好價格，那么它的股票很難成為可以納入組合的好股票。在這位公募老將看來，投資的核心出發(fā)點是賺錢，而不是在眾多公司中單純地選美，因此股市中好公司的價格，變得格外重要。
“在聰明資金很多的市場中，如果沒有估值容忍度，基金經(jīng)理很容易就會被市場淘汰。”王創(chuàng)練說，盡管應(yīng)該堅持好公司與好價格的合二為一，但在具體投資上也應(yīng)堅持靈活操作，一些貴的好股票該參與就要參與，拒絕的結(jié)果就是基金經(jīng)理被市場拋棄。
