來源| 時代商學院
(資料圖片僅供參考)
作者| 黃銳
編輯| 鄭少娜
截至5月12日，A股（中信二級）酒類行業的37家企業已全部披露2022年年報。本文關注酒類企業，分析其2022年的業績情況。
時代商學院統計發現，2022年，37家酒類企業的總營收相比2021年增加了13.64%，歸母凈利潤總和相比2021年增加了19.19%，兩項增速都高于滬深300企業與（中信一級）食品飲料企業。
根據中信證券的行業分類，酒類行業可以細分為白酒行業、啤酒行業、其他酒行業。2022年，白酒企業營收增速的平均值為16.25%，在三個細分行業中最高。另外，啤酒企業歸母凈利潤增速（已剔除異常值，下同）的平均值為23.35%，在三個細分行業中最高。
白酒行業可以進一步細分為高端酒、次高端酒、區域龍頭酒、三四線酒行業。2022年，這四個細分行業中，次高端酒企業在營收增速平均值與歸母凈利潤增速平均值上的表現都排名第一。
另外，時代商學院統計了2022年酒類企業的營收、歸母凈利潤、ROE（凈資產收益率）、凈利率排行榜。在這些排行榜中，白酒企業都占據了大部分席位。
【目錄】
一、 酒企營收增速、歸母利潤增速跑贏滬深300與食品飲料企業
二、酒類各細分行業對比
2.1營收增速平均值：白酒企業表現突出
2.2歸母凈利潤增速：啤酒企業最佳
2.3白酒行業再細分：次高端酒業績明顯提升
三、個股觀察：酒企排行榜
3.1營收、歸母凈利潤排行榜：啤酒企業營收強而盈利弱
3.2 ROE排行榜：重慶啤酒以66.32%居首
3.3凈利率排行榜：貴州茅臺凈利率創十年新高
一、酒企營收增速、歸母利潤增速跑贏滬深300與食品飲料行業
在中信證券行業分類中，酒類行業歸屬于食品飲料行業，為二級行業。截至5月8日，酒類行業共有37家A股上市公司。
從營收規模看，2022年，這37家酒類企業的營收合計為4510.29億元，相比2021年增長了13.64%。如圖表1所示。
2022年，滬深300企業的營收總額相比2021年增長了9.67%，食品飲料企業的營收總額則同比增長了7.88%。計算可得，2022年，酒類企業營收總額的增速比滬深300企業高了3.97個百分點，比食品飲料企業高了5.76個百分點。
從歸母凈利潤看，2022年，37家酒類企業的歸母凈利潤總額為1401.03億元，同比增速為19.19%，高于滬深300（4.00%）企業15.19個百分點，高于食品飲料（11.38%）企業7.81個百分點。如圖表2所示。
根據中信行業分類，食品飲料行業共有3個二級行業（分別為食品、飲料、酒類行業），以及10個三級行業（分別為白酒、啤酒、其他酒、速凍食品、調味品、休閑食品、肉制品、其他食品、乳制品、非乳飲料）。
在這10個三級行業中，從營收增速看，2022年，酒類行業下屬的白酒、啤酒、其他酒三個行業分別排名第2名、第5名、第10名；從歸母凈利潤增速看，白酒、啤酒、其他酒三個行業則分別排名第3名、第4名、第10名。如圖表3所示。
二、酒類各細分行業對比
2.1營收增速平均值：白酒企業表現突出
據中信證券的行業分類，酒類行業（中信二級行業）可細分為3個三級行業，分別為白酒行業、啤酒行業、其他酒行業。
從三個細分行業的企業營收增速平均值看，2022年，營收增速平均值最高的是白酒行業，為16.25%，而啤酒行業為-0.73%、其他酒行業為-7.73%。如圖表4所示。
2022年，白酒企業的營收增速平均值較高，或與規模以上白酒企業的銷售收入增長以及噸價提升有關。
華鑫證券研報顯示，2022年，全國規模以上（年主營業務收入在2000萬元及以上）白酒企業銷售收入為6626.45億元，同比增長9.64%；噸價為9.87萬元/噸，同比增長17.10%。
2.2歸母凈利潤增速：啤酒企業最佳
在歸母凈利潤方面，受低基數影響，2022年，*ST西發（000752.SZ）的歸母凈利潤同比變動率為358.96%，高于100%，中葡股份（600084.SH）、ST通葡（600365.SH）、順鑫農業（000860.SZ）、蘭州黃河（000929.SZ）、*ST皇臺（000995.SZ）、金楓酒業（600616.SH）、威龍股份（603779.SH）的歸母凈利潤同比變動率低于-100%。
將這8家企業的歸母凈利潤視為異常值（指增速不在[-100%，100%]范圍）并剔除后，2022年，歸母凈利潤平均增速最高的是啤酒企業，為21.35%，隨后為白酒企業（15.62%）、其他酒企業（4.23%）。如圖表5所示。
2022年，燕京啤酒（000729.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、珠江啤酒（002461.SZ）的歸母凈利潤相比2021年分別增加54.51%、28.41%、17.59%、8.35%、-2.11%。
為何2022年啤酒企業的歸母凈利潤增速較高？
這首先是因為2022年啤酒企業持續推進高端化。
據各企業年報，2022年，燕京啤酒的燕京U8銷量同比增長50%，且推出燕京V10白啤、高端拉格S12皮爾森、獅王精釀高端品牌系列等；青島啤酒的原漿生啤、青島白啤等新特產品及青島經典等產品快速增長，提升了其在中高端市場的競爭優勢；重慶啤酒推出高端啤酒產品巴黎之檳與3款夏日繽紛口味。
據東亞前海證券數據，2022年，我國6家啤酒頭部企業的噸價都進一步上升。青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒、百威亞太、燕京啤酒的噸價分別同比上升了4.8%、7.6%、3.1%、3.0%、1.5%、4.9%。
啤酒企業歸母凈利潤增速較高的另一個原因是生產效率的上升。據企業年報，2021—2022年末，青島啤酒的產能利用率由79.9%上升到82.3%，燕京啤酒的產能利用率由58.4%上升到61.6%，而珠江啤酒總計落實了157項降本增效措施。
2.3白酒行業再細分：次高端酒業績明顯提升
據浙商證券的分類方法，白酒行業可進一步分為高端酒、次高端酒、區域龍頭酒、三四線酒，如圖表6所示。
如圖表7所示，2022年，次高端酒企業的營收平均增速、歸母凈利潤平均增速分別為18.16%、26.61%，兩項數據在四個白酒細分行業中都排名第一。
次高端酒行業企業有山西汾酒（600809.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒業（600702.SH）、水井坊（600779.SH）。2022年，它們的營收增速分別為31.26%、18.63%、21.86%、0.88%，歸母凈利潤增速分別為52.36%、17.38%、35.31%、1.40%。
三、個股觀察：酒企排行榜
3.1營收、歸母凈利潤排行榜：前五酒企營收、歸母凈利潤齊創新高
2022年，酒類企業營收TOP10企業中，共有7家白酒企業、3家啤酒企業。
排名前五的企業分別為貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、青島啤酒、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）。2022年，它們的營業收入分別為1241.00億元、739.69億元、321.72億元、301.05億元、262.14億元，同比增速分別為16.87%、11.72%、6.65%、18.76%、31.26%。同時，2022年，上述5家企業的營業收入、歸母凈利潤也都達到了各自的歷史最高水平。
此外，酒類企業營收TOP10中，還有三家啤酒企業，分別為青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。值得注意的是，在營收上，它們的排名分別為第3名、第8名、第9名，但在歸母凈利潤上的排名分別為第6名、第12名、第19名，可見頭部啤酒企業在盈利上仍相對頭部白酒企業薄弱。
3.2 ROE排行榜：重慶啤酒以66.32%居首
ROE是綜合性較強的財務指標之一，它可以體現出公司的管理水平、營銷水平、成本控制水平等。一般而言，企業的ROE與資產負債率呈現同向變化的關系，資產負債率越高，ROE越大。
本文使用的是平均ROE，計算方式為：歸屬母公司股東凈利潤／[(期初歸屬母公司股東的權益+期末歸屬母公司股東的權益)／2]。
從ROE看，2022年，重慶啤酒的ROE為66.32%，排名第一，超過第二名山西汾酒（600809.SH）22.01個百分點。
年報顯示，2022年，重慶啤酒的資產負債率較高，達到71.01%，在酒類企業中排名第二，高出山西汾酒30.28個百分點，也明顯高于同為啤酒企業的青島啤酒（47.78%）、燕京啤酒（31.06%）。
與之相關的是，2020年，重慶啤酒完成重大資產重組，嘉士伯將其在中國控制的啤酒資產注入重慶啤酒，重慶啤酒成為嘉士伯在中國運營啤酒資產的唯一平臺。據Wind提供的數據，2019—2020年期末，重慶啤酒的流動負債由15.10億元增加到69.12億元，非流動負債由4.93億元增加到11.15億元，資產負債率由56.99%增加到93.65%。
3.3凈利率排行榜：貴州茅臺凈利率創十年新高
2022年，酒類企業凈利率排名前三的企業均來自高端白酒行業。其中，貴州茅臺（600519.SH）的凈利率最大，為52.68%；其次為瀘州老窖（000568.SZ），凈利率為41.44%；五糧液（000858.SZ）的凈利率則為37.81%。
對于排名第一的貴州茅臺，2022年，該公司的毛利率為91.87%，為2016年以來的最高水平；凈利率為52.68%，為2013年以來的最高水平。
在酒類企業凈利率TOP15中，有13家企業來自白酒行業，占比為86.67%，其余兩家企業分別為來自其他酒行業的百潤股份（002568.SZ）與來自啤酒行業的重慶啤酒。
據百潤股份年報，2022年，百潤股份的凈利率為20.08%，該公司主要從事預調雞尾酒和香精香料的研發、生產和銷售業務，預調雞尾酒板塊收入占主營業務收入的比例為88.97%，該板塊業務主要為“RIO（銳澳）”牌預調雞尾酒產品的研發、生產和銷售。
據Wind數據，2022年，重慶啤酒的凈利率為18.43%，而其它A股啤酒企業的凈利率最高僅有12.29%。與同行相比，重慶啤酒在凈利率上有明顯優勢。
參考資料
1. 《浙商證券白酒行業22年&23Q1總結深度報告》. 浙商證券. 2023-05-03
2. 《啤酒行業 2023 年投資機會分析》.東亞前海證券.2023-04-14
3. 《白酒行業專題報告：內部分化明顯，靜待彈性修復》.華鑫證券.2023-05-08
4. 《啤酒行業深度報告：2023年投資機會分析，旺季臨近，啤酒揚帆起航》.東亞前海證券. 2023-04-14
5. 《百潤股份2022年年報》.深交所.2023-04-28
6. 《重慶啤酒2022年年報》.上交所.2023-04-28
（全文4055字）
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