多重壓力之下，迪柯尼將何去何從？
來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志
全媒體記者/何雯雯
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近日，廣州迪柯尼服飾股份有限公司（以下簡稱“迪柯尼”）更新了招股書，擬在深市主板上市。
作為中高端品牌商務休閑男裝企業，迪柯尼成立于2012年，旗下擁有定位于中高端都市商務男裝的“DIKENI”品牌及定位于輕奢設計師品牌的“CARSYDA”品牌。
由于部分直銷門店經營不善，迪柯尼三年左右時間關閉54家直銷門店。在存貨、應收賬款雙雙高企之下，迪柯尼的現金流或將承壓。多重壓力之下，迪柯尼將何去何從？
部分直銷門店經營不善
2019年至2022年1-6月，迪柯尼實現營收分別為7.12億元、7.99億元、9.20億元、3.81億元，歸母凈利潤分別為6986.63萬元、5278.38萬元、8103.38萬元、4244.00萬元。2020年，迪柯尼營收同比增長12.21%、凈利潤卻同比下降18.56%。
截至2022年6月30日，公司共有221家直銷門店、199家加盟門店。然而，2020年至2022年1-6月各個年度，迪柯尼的直銷門店比上一年末分別減少22家、19家、13家。對此迪柯尼表示是門店經營不佳導致關閉。
據招股書顯示，迪柯尼卻計劃未來三年內新增234家直銷門店。公司成立10年才開設200余家直銷門店，如今近幾年里，公司直銷門店因經營不佳致每年關閉十余家店。迪柯尼計劃未來三年再開200余家直銷門店，或許高估了公司的經營能力。
報告期內，迪柯尼產品的生產全部通過直接采購和委托加工完成，公司無自主生產，采購形式包括面輔料采購、成衣采購（FOB模式）、委托加工（CMT模式）三種情況。2019年至2022年1-6月，成衣采購金額分別為2.20億元、1.36億元、2.42億元、0.42億元，占總采購額比重分別為84.20%、85.46%、84.32%、68.57%。
報告期內，迪柯尼對前五大供應商的采購金額基本維持在30%左右，保持著較大的采購量。值得關注的是，前五大供應商溫州市鴻迪服飾有限公司（以下簡稱：鴻迪服飾），在2019年至2021年，均為公司的第一大成衣供應商，采購金額占總采購金額比重保持在8%-10%。但是到了2022年1-6月，鴻迪服飾卻沒有出現在前五大供應商名列當中。
企查查顯示，鴻迪服飾是一家專門生產男裝的貼牌企業，成立于2007年，參保人數為87人。2016年，鴻迪服飾曾因生產偽造產地的羽絨服而被質監局罰款。
2022年1-6月，迪柯尼前五大供應商中，閃現一家小微企業——溫州市銘盛服飾有限公司（以下簡稱：銘盛服飾），并成為公司第三大供應商，采購金額397.86萬元，占總采購金額的比重為6.42%。報告期內，除了2022上半年，其他年度并未見其銘盛服飾身影。企查查顯示，銘盛服飾成立于2021年，參保人數并未公布。僅成立一年多，銘盛服飾就因承攬合同糾紛被起訴。
由于公司的產品主要通過成衣采購和委托加工完成，維持穩定的供應商或許更能保障產品質量。對于合作多年的供應商鴻迪服飾，為什么會在2022上半年未出現在前五大供應商名列，以及公司為什么會向一個剛剛成立的企業銘盛服飾大量采購產品，又是否會影響公司的產品質量呢？
存貨、應收賬款高企，現金流或將承壓
2019年至2022年1-6月，迪柯尼的存貨賬面價值分別為2.27億元、1.49億元、2.10億元、1.88億元，占流動資產比重為55.24%、32.68%、39.36%、36.36%。計提的存貨跌價準備分別為8152.35萬元、10569.58萬元、10816.29萬元、10064.79萬元，占公司存貨賬面余額的比例分別為26.42%、41.48%、33.97%、34.83%。
報告期內，迪柯尼的存貨周轉率分別為0.66次/年、0.57次/年、0.62次/年、0.45次/年，但同行的存貨周轉率平均值為2.0次/年、2.2次/年、2.59次/年、2.26次/年?？梢姷峡履岬拇尕浿苻D率偏低。
值得關注的是，迪柯尼存貨計提比例異常高于同行。招股書顯示，迪柯尼1-2年庫齡存貨跌價計提比例就高達50%，2-3年及以上庫齡的存貨跌價計提比例均為100%。
同行可比公司中，例如，海瀾之家1-2年庫齡的存貨跌價計提比例為0，2-3年庫齡的存貨跌價計提比例為70%，3年以上存貨跌價計提比例為100%；比音勒芬1-2年庫齡的存貨跌價計提比例為6%，2-3年庫齡的存貨跌價計提比例為15%，3年以上庫齡存貨跌價計提比例為30%。
流動資產構成中，迪柯尼的應收賬款比例也同樣高企。報告期內，公司的應收賬款賬面余額分別為0.89億元、1.42億元、1.30億元、0.90億元，應收賬款賬面價值分別為0.69億元、1.22億元、1.10億元、0.72億元，占流動資產比重為16.76%、26.80%、20.60%、13.94%。
不難看出，公司的應收賬款余額較高，且同期壞賬準備分別為2021.73萬元、1944.49萬元、2024.71萬元、1811.59萬元。報告期內，公司應收賬款周轉率也比同行要低不少，分別為7.51次/年、6.92次/年、6.76次/年、6.92次/年。同行應收賬款周轉率平均值則分別為11.75次/年、9.18次/年、9.61次/年、8.46次/年。
另外，公司的應收賬款存在較大無法回收的風險。報告期內，沈陽盛京大家庭（2022年5月改名，原名為沈陽興隆大家庭）一直位列迪柯尼應收賬款企業的榜首，各個期末的應收賬款余額為956.08萬元、970.10萬元、962.78萬元、971.09萬元。2018年，沈陽興隆大家庭由于經營不善，公司對其系統下各商場的應收賬款全部計提了壞賬準備。2019年，沈陽盛京大家庭多次被列為失信被執行人。
但從目前來看，公司仍在與沈陽盛京大家庭有交易往來，且其應收賬款賬齡為1年以內、3年以上，存在較大無法回收風險。
從現金流量來看，迪柯尼報告期期內的經營性現金流量凈額分別為5112.19萬元、8281.10萬元、9866.62萬元、2175.27萬元，報告期前三年經營性現金流量凈額呈現逐年增加的趨勢。
公司的現金流似乎保持良好，但從存貨、應收賬款的賬面價值來看，迪柯尼面臨著存貨積壓、回款承壓的問題，未來是否會對公司的流動性造成一定影響，仍待觀察。另外，在募集用途方面，迪柯尼還擬將0.75億元用于補充流動資金，公司是否面臨著一定的資金壓力呢？
員工托管、IPO前多次分紅
2019年至2022年1-6月，迪柯尼的員工數量分別為1611人、1413人、1239人、1196人，三年多，員工減少了415人。招股書解釋，員工數量減少主要系銷售人員減少，具有合理性。
資料顯示，報告期內，迪柯尼存在未給少部分員工繳納社保的情況。而且，公司員工的社保還是委托第三方機構代繳。不過，迪柯尼表示，由于公司直銷門店分布區域管、公司總部與子公司無法覆蓋門店所在所有區域，不能在所有員工實際工作地區開設社保和公積金賬戶，因此委托第三方機構繳納。
從直銷門店與員工分布的區域來看，委托第三方機構繳納社保也具有一定的合理性。但是，嚴格來講，以第三方機構的名義繳納社保實際上改變了繳費主體，導致勞動關系和社會保險關系分離。若員工發生工傷事故，責任該如何劃分、迪柯尼是否會主動承擔責任呢？
除此之外，迪柯尼的部分直銷門店還存在將員工托管給托管商的情形。托管模式可以劃分為“大托管”、“小托管”兩種模式：大托管模式下，店鋪員工由托管商聘請并發放工資，托管商同時負責店鋪日常管理、與商場的商業洽談、公關和日常溝通以及當地市場開發等工作；小托管模式下，店鋪員工由公司聘請并發放工資，托管商負責零售監督、協助公司進行貨款催收工作和維護商場關系。
2017年，迪柯尼便開始逐步將部分員工轉為托管商員工。然而，托管模式下，對迪柯尼員工是利是弊呢？或許無言而喻。
企查查顯示，2017年，迪柯尼存在4起因勞動合同糾紛被起訴的案件，不過原告后面都已撤訴。多起勞動合同糾紛之下，是否跟公司將員工轉為托管商員工有關？
值得關注的是，許才君和鄭雪芬夫婦二人直接及間接合計持有公司91.81%的股份，合計控制公司96.67%的股份，為公司的實際控制人。
IPO前，迪柯尼還進行了多次分紅，2019年-2021年，公司分別派發現金股利990萬元、738萬元、5031萬元，合計6759萬元。按持股比例計算，這些分紅中6205.44萬元流入實控人許才君和鄭雪芬夫婦囊中。
另外，公司實控人許才君、鄭雪芬二人為中國國籍，不僅擁有香港居民身份證，還獲得了境外國家岡比亞共和國和幾內亞比紹共和國的永久居留權。
面臨著經營以及資金等壓力，迪柯尼將員工托管出去，或許也是為了緩解用工壓力。但在這樣的背景下，迪柯尼分紅之舉令人深思。
針對文中諸多疑問，《經理人》雜志全媒體致函迪柯尼，不過截止發稿，未獲得回復。
